小商品城:14年凈利下降但預計15年拐點向上

小商品城:14年凈利下降但預計15年拐點向上
   公司3月28日發布2014年報。2014年實現營業收入38.43億元,同比增長5.16%;利潤總額5.44億元,同比下降42.34%;歸屬凈利潤4.09億元,同比下降42.19%,扣非凈利潤3.22億元,同比下降52.5%。攤薄EPS為0.15元;凈資產收益率4.69%。報告期每股經營性現金流0.42元,與每股收益的比值為2.77倍。
   2014年分配預案:擬以2014年末272161萬股為基數,向全體股東每10股送紅股10股并派發現金紅利1.2元(含稅)。

公司同時公告各投資2000萬元成立全資子公司義烏市雅屋酒店管理公司和義烏中國小商品城進口公司(暫名)。

簡評及投資建議。

1. 2014年經營概況:

(1)收入38.43億元,同比略增5.16%,其中:(A)市場經營業務2014年貢獻收入20.54億元(占比總收入的53.44%),同比下降6.97%,主要由于報告期內四五區部分商位降租導致收入略有減少,而新開的義西部生產資料市場仍處于培育期,收入貢獻較少;(B)房地產業務由于東城印象精裝房交付,報告期內該業務收入3.43億元,同比大幅增長707%(2013年收入僅4254萬元),對公司整體收入的提升有較大作用;(C)酒店業務收入為1.94億元,同比增長33.34%,主要是2013年末公司新開皇冠假日酒店增加收入5342萬元。公司目前全資經營銀都、海洋和皇冠假日三家酒店;(D)其他業務方面,商品銷售收入6.76億元,同比下滑18.83%;展覽廣告收入1.11億元,同比略增1%;配套服務收入3500萬元,增長28.71%。

(2)2014年主營毛利率42.35%,同比減少4.21個百分點,主要由于市場經營業務受部分商鋪降租影響以及生產資料市場租金水平較低,該部分最重要業務的毛利率同比減少7.1個百分點至59.72%;而房地產業務雖然確認收入大幅增加,但毛利率同比減少11.39個百分點至48.26%;酒店業務由于新開皇冠假日酒店,2014年首年度運營,拉低了該業務毛利率約29個百分點,僅9.09%;展覽廣告業務毛利率為-0.86%,較2013年度的-14.45%有顯著提升。由于高毛利率的其他業務收入快速增長且毛利率提升0.24個百分點,部分抵消了主營毛利率的下滑,公司綜合毛利率同比減少2.16個百分點至48.15%。

(3)期間費用率增加8.19個百分點,主因借款增加而產生較多財務費用。銷售管理費用率增加2.13個百分點,其中銷售費用率5.09%,同比增加2.05個百分點,費用額增加8469萬元;管理費用率12.3%,同比略增0.08個百分點,費用額增加2602萬元。以上主要來自廣宣費、推介活動費、員工及工作服費和費用性稅金等,而折舊與攤銷、分公司開辦費有所下降。

財務費用大幅增加2.44億元至4.71億元,費用率增加6.06個百分點至12.25%,主要是由于公司2014年累計發行5期短期及超短期融資券42億元,體現房地產項目融資需求、新市場投資需求及股權投資等。2014年末資產負債率為67%,較2013年末增加約5個百分點,我們預計隨著公司2015年開始陸續確認房產銷售,財務費用和資產負債率有望逐漸回落。

2. 2014年業務進展及亮點:

(1)市場穩定經營:2014年中國小商品城成交額857.16億元,同比增長25.49%,連續24年位居全國各大專業市場榜首;完成18233個商位續租工作,并引進1980余戶新主體。

(2)義烏購B2R平臺發展迅速。(A)“義烏購”平臺建設:完成股份重組,商品總數達到305萬,日均訪問量302萬PV,跨境平臺產品數90萬個,訪問量10.5萬PV;2014年在線交易額達15億元,撮合交易額150億元(更多采購商通過“義烏購”完成了線下交易)。B)合計劃:義烏購合計劃國外簽約22家,國內簽約44家;開設國內展廳6個點,海外展廳1家。

(C)義烏購直通車:目前已通過認證的物流公司或個人12家,發布路線600余條。

(D)跨境電商:《新聞聯播》分別在1月6日和3月29日各以“義烏:崛起為“新絲路”上的新起點”和“義烏:打造小商品的“中國夢”工廠”對小商品城進行了相關報道。作為“一帶一路”重要成果,“義新歐”班列2014年11月18日首發,經21天8個亞歐國家抵達馬德里,且帶回商品在義烏銷售,后續將入駐義烏購。中國夢產品已與120家企業完成授權簽約,商品涵蓋日用品、學生用品、辦公用品等12個行業1400多種商品,銷售產品達1000萬余件;中國夢產品不僅在國內市場打開了銷路,還遠銷至意大利、法國、西班牙、馬來西亞等歐美及東南亞國家。

國家發展改革委、外交部、商務部3月28日聯合發布了《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》,詳細闡述了“一帶一路”的主張與內涵,提出了共建“一帶一路”的方向和任務,其中明確指出“積極同沿線國家和地區共同商建自由貿易區,激發釋放合作潛力,做大做好合作‘蛋糕’”、“創新貿易方式,發展跨境電子商務等新的商業業態”、“降低非關稅壁壘,共同提高技術性貿易措施透明度,提高貿易自由化便利化水平”等。我們認為,隨著“一帶一路”和“跨境電商”相關政策落地,義烏購B2R平臺向全球走出去,公司傳統外貿和跨境(雙向)電商均有望在新機遇下加速發展,且公司同時可提供金融、物流、數據等增值服務,流量變現價值巨大。

公司2014年推進的其他電商服務工作還包括:“網商服務區”共引進經營主體221家,匯集亞馬遜、百度推廣、京東等知名網絡平臺及代運營機構;完成商戶電子商務技能提升培訓12000家,完成運營、營銷及跨境電商方面的高端培訓9500家;觸屏導示系統已開發完成,設備開始運行;完成經營戶工作平臺開發,泊位證網上辦理、自助繳費、信息發布、質押貸款等已在應用。

(3)“走出去”實質性推進。(A)“品牌”輸出:完成佛山、天津等地10家市場合作聯盟協議簽訂;(B)“品牌+管理”輸出,:在廣東佛山進行了該業務模式的探索;(C)“品牌+管理+資本”輸出,海城項目已開工建設,一標段主體完成二層封頂,二標段完成三層封頂;(D)完成唐山、石家莊等多地市場項目的前期調研,與唐山簽訂合作框架協議。(E)完成5000家重點供應商隊伍建設,并與杭州商貿旅游集團、杭州濱江房產集團合作,為進一步走出去夯實基礎。

(4)金融服務持續創新。公司與國家開發銀行、中國進出口銀行合作,商位使用權質押專項委托貸款業務年內發放金額2.14億元;公司與各類金融機構合作,辦理小額貸款25.92億元,商位質押貸款47.99億元;與清華控股建立金融戰略合作,成立母基金。

(5)誠信機制進一步完善。構建誠信交易保障體系,以商鋪信用等級為抓手,不斷完善信用評價的社會化應用;配合市誠信體系建設,實現經營戶誠信經營培訓全覆蓋;啟動“一網一中心”建設,成立征信公司。

(6)房地產業務。荷花芯項目完成土石方70萬方;荷塘月色完成一標段內外裝飾、二標段公共裝飾65%,樓地面施工40%;綠谷云溪項目一期全面進入主體施工階段,已達辦理預售許可證條件;茵夢湖項目開發節奏有所調整;錢塘印象、鳳凰印象項目均完成外立面工程。

3. 2015年經營展望:

(1)大力發展“義烏購”,全力推進線上線下融合發展。(A)不斷完善“義烏購”平臺功能,完成搜索功能改版上線,為商戶提供代運營服務,增加用戶粘度;(B)義烏購平臺目標達到新高度,在線交易額達到50億元,撮合交易500億元;(C)探索并建立“合計劃”商業模式,開通供應商分類信息包、義品牌、直通車等服務,打通各地分市場與義烏市場的對接路徑;(D)依托網絡信息技術,在“義烏購”平臺嫁接互聯網金融、征信、支付、物流等現代貿易服務功能。

(2)加快“走出去”步伐,構建“蛛網式”市場大平臺。在完成商標注冊的基礎上,(A)開展品牌管理戰略研究,制定市場“走出去”規劃布局方案和加盟市場標準;(B)加快“走出去”,跟進首個資本走出去項目--海城·義烏中國小商品城建設、招商進展,加快推進唐山、石家莊項目;(C)以品牌輸出為載體,發展合作市場,拓展義烏市場分銷網絡。

(3)培育進口轉口市場:(A)理順機制,成立B保、管理、運營三家公司;(B)創新招商模式,嘗試與國外政府機構、商業社團合作,建立進口商品總代理對接平臺,增強進口商品集聚;(C)創新營銷模式,依托B保落地優勢,探索直營店、加盟店、“愛進口”網絡銷售、分級代理等多種模式,初步構建進口商品營銷網絡;(D)做大進口商品展,深化“展貿聯動”機制,提升影響力同時,吸納優質進口主體入駐。

(4)完善服務體系,打造“現代貿易服務集成商”:(A)開展電子商務培訓,全年完成“義烏購”標準商鋪發展培訓10000家以上;(B)建立市場電商人才對接平臺,在主體市場引進電子商務企業及代運營機構,提升市場電商配套服務功能(C)秉持“以商帶游、以游促商”理念,把國際商貿城打造成為集購物、休閑、旅游、餐飲等功能于一體的購物旅游精品景區。

(5)推進誠信體系建設和“搖響撥浪鼓同圓中國夢”工程”:(A)利用義烏購平臺首發“網上營業執照”,完成全市聯合征信平臺建設,開展電商行業征信體系研究;(B)堅持市場化導向,積極推進“搖響撥浪鼓同圓中國夢”工程,進一步強化市場主體創意設計、功能創新意識,助推義烏市場從日用品向文化創意產品傳播銷售平臺轉型。

(6)推進一區東擴順利開業:推進篁園服裝市場、五區市場和國際生產資料市場促繁榮工作,確保一區擴建項目開業。

維持對公司的觀點。公司專業經營小商品批發市場,集聚了豐厚資源,站在“互聯網+”的風口,公司以O2O方式構建有誠信保障的B2R電商大平臺,預計三年交易額超千億,并推進金融、物流、數據等增值業務,流量變現價值巨大;同時,公司有望實現治理激勵改善和適度兌現存量商鋪價值,測算中長期市值空間約2000億。

更新盈利預測,維持目標價。預測2015-2017年EPS分別0.26元、0.63元和0.97元,各增74%、140%和55%,其中主業EPS各為0.19元、0.39元和0.6元;測算中長期市值空間2000億(電商平臺734億,實體1265億);一年時間,考慮到平臺交易額爆發增長,且流量價值變現機會大,我們納入線上業務價值,一年目標市值至1005億(電商平臺和實體分別306億和699億),維持36.94元目標價和“買入”的投資評級。

主要不確定因素。宏觀經濟波動風險;租金市場化進程的不確定性;外延擴張低于預期的風險;義烏購發展的不確定性;地產項目銷售及確認的不確定性。

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