中國資本市場投資體系20年跨越三大步

　　經過60年的奮斗，新中國面貌煥然一新，贏得了包括美國在內經濟體的羨慕和尊敬；經過20年的努力，中國資本市場日新月異，實現了“無中生有”到“獨樹一幟”的華麗轉身。短短20年，中國資本市場投資體系向前跨越了三大步，投資產品更加豐富，品種體系不斷健全，獨樹一幟的資本體系已經和近百年發展史的歐美資本市場并駕齊驅。

　　“無”中生“有”(1990-1992)

　　投資品種“小荷才露尖尖角”

　　 1981年7月，國庫券開始發行，從1982年起，最初的企業債開始出現，1984年，銀行開始發行金融債，這一切喚醒了人們的投資意識。1984年11月18日，飛樂音響(6.77,0.00,0.00%)成為我國改革開放后第一家向社會公開發行的股票，被譽為中國改革開放的一個信號。

　　 隨著證券發行的增多和投資者隊伍的逐步擴大，證券流通的需求日益強烈，二級市場初步形成。1990年，國家允許在有條件的大城市建立證券交易所，上海證券交易所、深圳證券交易所于1990年12月先后營業。上海證券交易所上市的僅有8只股票，此謂上�！袄习斯伞�；深圳證券交易所上市的股票有5只，此謂深圳“老五股”。1992年2月，真空電子B股上市，B股市場就此誕生，解決了向境外投資者融資的問題。

　　 期貨產品也“小荷才露尖尖角”。1990年10月，中國鄭州糧食批發市場經國務院批準，以現貨交易為基礎，正式引入期貨交易機制。從而作為我國第一家商品期貨市場，邁出了中國期貨市場發展的第一步。1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了中國第一個標準化期貨合約——特級鋁期貨標準合同，實現了由遠期合同向期貨交易過渡。

　　 中國基金業真正起步于20世紀的90年代。1991年7月，發行規模達6930萬元的珠信基金成立，它是國內發行時間最早的基金，標志著我國投資基金的起步。1992年，中國投資基金業的發展異常迅猛，當年有各級人行批準的37家投資基金出臺，規模共計22億美元。

　　 1992年10月19日，深圳寶安企業(集團)股份有限公司發行1992年認股權證，發行總量為2640.31萬張。這是中國首家發行權證的上市企業。盡管經歷4年的大起大落后，權證于1996年6月退出證券市場，但在這4年間，權證市場達到相當的規模。

　　 至此，新中國資本市場初步形成，“投資”一詞不再陌生，股票、債券、期貨、基金、權證成為人們能夠接受的新鮮投資品種。不過，因缺乏全國統一的法律法規及統一的監管，這一時期投資產品的發行相對比較混亂。

　　 1992年，鄧小平南巡講話時針對證券市場提出，“允許看，但要堅決地試”，破除了思想和理論障礙，推動資本市場發展邁出關鍵性的步伐。這是智者的聲音，也是時代的聲音，中國資本市場可謂天時、地利、人和，投資體系呈現出良好態勢和勃勃生機。這一年，為中國資本市場今天的繁榮埋下了伏筆。

　　遍地開花(1993-1998)

　　資本市場“名湖塘畔清香漫”

　　 鄧小平南巡講話無疑是“破冰”之舉，推動了中國資本市場的萌芽和發展，投資品種次第開花。這一時期，中國資本市場呈現一派生機，并且散發出陣陣誘人清香。

　　 1993年，股票發行試點正式由上海、深圳推廣至全國，打開了資本市場進一步發展的空間。在政府的引導下，隨著股份制試點企業的增加，我國股票發行規模不斷擴大，股票發行涉及境內人民幣普通A股、供境內外法人和自然人購買的人民幣特種股票B股，還有在境外發行的H股和N股等。時至1998年底，滬深兩市股票數目已經達到931只，其中A股825只，B股106只。

　　8年的時間，上市股票數目迅速擴容，人們選擇股票的范圍得到擴展。

　　債券方面，投資品種不斷翻新，但發行規模得到治理整頓。1992年，編制的企業債券發行規模計劃達到350億元，大大超過同時期股票發行量；在品種方面，主管部門安排了住宅建設債券、國家/地方投資公司債券等7個品種的債券。1993年4月，國務院宣布在國債未發行完畢之前，不得發行企業債券。1993年8月，債券品種也由原先的7個減少為中央企業債券和地方企業債券2個品種。1994年企業債券發行計劃實際上被取消，不過隨著各政策性銀行的成立，當年政策性金融債券開始誕生。1998年8月，正式發行了國內第一支可轉換債券，債券市場開始理性探索，品種漸趨完善。

　　期貨方面，上世紀90年代中期，我國期貨市場發展走上了一個“小高潮”，但同時也出現了盲目高速發展的趨勢，表現為交易所數量過多，交易品種嚴重重復等。中國證監會從1993年開始對期貨市場清理整頓，經過7年運作，在優勝劣汰的市場規律選擇之下，一批管理比較規范，運作較為平穩，發展相對成熟的期貨品種脫穎而出，如：上海期交所的銅、鋁；大商所的大豆；鄭州商品交易所的小麥。

　　基金方面，1992年有37家投資基金經各級人民銀行或其他機構批準發行，其中“淄博鄉鎮企業基金”于1993年8月在上證所掛牌交易，是第一只上市交易的投資基金。截至1997年底，全國共有投資基金72只，這一時期基金組織形式相對單一（72只基金全部為封閉式，且70只均為契約型），規模相對較�。ㄆ骄�規模8000萬元），投資范圍寬泛且資產質量不高（資產種房地產占據相當大的比重，流動性較低），收益水平相差懸殊。1997年10月出臺的《證券投資基金管理暫行辦法》，成為基金業發展的分水嶺，1998年3月，金泰、開元證券投資基金的設立，標志著規范的證券投資基金開始成為中國基金業的主導方向。

　　從1993年到1998年，中國資本市場取得實質性的發展，上市公司數量、總市值和流通市值、股票發行籌資額、投資者開戶數、交易量等都進入一個較快發展的階段。滬、深交易所交易品種逐步增加，由單純的股票陸續增加了國債、權證、企業債、可轉債、封閉式基金等。

　　獨樹一幟(1999至今)

　　市場結構“映日荷花別樣紅”

　　中國資本市場在改革開放和現代化建設進程中逐步發展起來，中國資本市場僅用十余年的時間，走過了西方國家近百年的發展歷程，并取得了令人矚目的成就。最重要的是我國資本市場結構得到優化，交易品種日益豐富。

　　近10年來，在監管部門的鼓勵支持下，證券經營機構積極進行業務創新、產品創新和組織創新，各種新業務和新產品不斷涌現，陸續推出了權證、可轉換債券、可交換債券、資產證券化產品、集合收益計劃產品等新的金融產品，并積極探索開展融資融券、股指期貨等創新業務。

　　股票方面，一場“開弓沒有回頭箭”的改革，使中國以特有的方式一舉攻破困擾股市發展的頭號難題。2005年初，兩市1349只A股股票流通股股數只占市場總股本的30.72%。2005年4月29日，中國資本市場啟動了史無前例的、具有顛覆性的股權分置改革。截止2009年8月底，兩市A股流通股股數占市場總股本的比例提升至51.94%。股權分置改革為中國資本市場的快速發展奠定了基礎，成為全球資本市場關注的焦點。2005年5月深交所設立中小企業板，并于2009年9月開閘創業板；同時，為了配合主板市場的退出機制，設立了代辦股份轉讓系統。這意味著中國資本市場多層次的投資體系得到進一步的完善。

　　基金品種日益多樣化，投資風格逐漸凸現。從1998年第一批以平衡型為主的基金發展至今，基金風格類型更為鮮明，為投資者提供了多方位的投資選擇。截至2009年8月底，共有60家基金管理公司管理了32只契約型封閉式證券投資基金和566只開放式基金，并出現積極成長型、成長型、穩健成長型、增值型、收益型、平衡型、價值優化型、價值投資型、增強指數型、完全復制指數型、中小企業成長型等多種投資風格類型。面對加入世貿組織后的競爭格局，基金管理公司開展廣泛的對外合作，推動基金產品與運營的創新為中國加入國際金融市場競爭奠定了基礎。最新推出的“一對多”特定資產管理業務，則是完善市場功能所必需的、有實際價值的產品，對基金投資者意義深遠。

　　期貨市場品種少、結構單一的問題一直是制約我國期貨市場發展的障礙，2007年以來，我國期貨新品種創新明顯加快，目前共有21個期貨品種上市交易，已經涵蓋了農產品(11.47,0.07,0.61%)、有色金屬、能源、化工、紡織以及貴金屬等領域。2008年，我國商品期貨成交量已占全球的1/3，中國已經成為全球第二大商品期貨市場和第一大農產品期貨市場。年內即將推出的股指期貨，也為資本市場增添了更多期許。經過近十年的發展，期貨市場品種琳瑯滿目，結構實現的多樣化、全面化。

　　此外，可轉換公司債券、銀行信貸資產證券化產品、住房抵押貸款證券化產品、企業資產證券化產品、銀行不良資產證券化產品、企業或證券公司發行的集合收益計劃產品以及權證等新品種出現，豐富了資本市場交易品種。

　　總之，中國資本市場的19年，可謂“激情燃燒的歲月”，從市場成立之初僅有股票、國債等少數交易品種，發展成為包括股票、證券投資基金、權證、公司債、可轉換公司債券、資產證券化產品、國債回購、商品期貨等在內的投資產品體系。投資品種體系的不斷健全，令居民理財的方式日漸豐富，人們能通過各種投資方式盡情分享中國經濟的成長。展望2020年，中國資本市場將基本完成從“新興加轉軌”市場向成熟市場的過渡；中國資本市場的深度和廣度將大為拓展，結構更為平衡、合理，股票、債券、商品期貨和金融衍生品市場全面發展，市場層次更為豐富。

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