商業連鎖行業投資策略分析

    盈利增強提升整體競爭力

　　行業數據保持良好增長勢頭。今年1-7月份，我國消費增長勢頭旺盛，商品市場保持了平穩較快發展的良好態勢。1-7月份，社會消費品零售總額6.86萬億元，同比增長15％，扣除價格因素，實際增長16.9％，比上年同期提高3.3個百分點，比上半年提高0.3個百分點。7月當月社會消費品零售總額9937億元，同比增長15.2％，扣除價格因素，實際增長18.1％，比6月份提高0.4 個百分點，已連續5個月上升。

　　二、業績增長預期抬頭。受一季度業績拖累，商品零售業半年報增長較為平穩，超預期的品種不多，從已公布半年報的33家商業公司收入利潤統計情況來看，2009年上半年，營業收入同比增長5.68％，營業利潤同比增長5.06％，歸屬母公司股東的凈利潤增長6.15％。2009年第二季度收入同比增長約為9.43％，環比增長-15％；營業利潤同比增長約為12.29％，環比增長約為-16.17％；凈利潤同比增長約為16.07％，環比增長約為-14.62％。而2008年三季度零售較高的業績增長基數是對今年三季報的主要制約，但到了四季度，受去年單季收入和利潤下滑的突發影響，2009年四季度超預期增長的概率大大提高，目前申銀萬國預測單季凈利潤增速有望達到34％（重點公司平均）。而四季度也是CPI由負轉正的關鍵節點，有望成為行業表現的催化劑。

　　三、相對估值安全。四季度的大盤行情將進入震蕩階段，消費品較低的相對估值將獲得市場的重新青睞，特別是四季度市場看消費零售的估值將順延至2010年的EPS估值角度上，目前零售商2009年PE平均25倍，2010年PE預計20倍，而H股百貨零售商2009年平均已達29倍，2010年為24倍,A股零售不僅絕對估值下降空間有限，因此安全邊際較高，而且相對估值提升的空間正在逐步放大。申銀萬國研究認為，A股零售有望在年底給與2010年平均25-30倍的估值水平，尚有30％左右的上漲空間。

　　隨著蘇寧銀座定向增發的完成，業績釋放動力的增強從而帶來盈利超預期；小商房地產結算收入的加快和義烏中國國際貿易試驗區的成功獲批，將帶來公司股價的彈性上升，零售行業估值的順延、業績超預期、CPI轉正以及國慶超長假期的來臨等都將帶動整個板塊走出低谷，建議的配置組合是：專業市場－小商品城、東方市場；家電連鎖－蘇寧電器；區域性零售商－銀座股份、重慶百貨和合肥百貨；百貨零售－王府井、鄂武商和廣州友誼；上海本地股－豫園商城和百聯股份。

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