市場資金面流動性有望重回寬松

    年內首次存準率下調，并未對資金面帶來立竿見影的效果。近段時間以來，銀行間市場7天期質押式回購等短期資金利率仍在相對較高水平運行，這在很大程度上削弱了投資者對于中長期市場資金面的信心。然而，值得注意的是，在短期資金面改善空間有限的同時，3月期SHIBOR(上海銀行間同業拆放利率)、3月期IBO(銀行間同業拆借利率)等反映中長期資金面的主要利率指標，近期卻紛紛創出了多個月以來的新低。

　　來自全國銀行間同業拆借中心和WIND的數據顯示，2月14日3月期SHIBOR報5.2774%，創2011年6月14日以來的近8個多月新低；而2月29日3月期IBO利率也以4.8987%的利率水平，刷新了2011年12月5日以來的近2個多月來的低點，該利率水平同時是2011年6月7日以來近8個多月的次低點。

　　此間觀察人士指出，作為反映全國性商業銀行等主流金融機構對于中長期資金面預期的關鍵敏感度指標，3月期SHIBOR與3月期IBO利率同步降至數個月的低位，顯示出市場資金面在未來較長時間內將會趨于寬松。

　　回顧近階段貨幣政策向穩健回歸的歷程，在本輪宏觀經濟增速放緩的過程中，貨幣政策始終堅持"預調微調"方針，并未進行快速、大規模的流動性釋放，這也改變了市場對于政策松動節奏的預期。一個十分關鍵的原因是貨幣當局對于物價回落的態勢仍存在一定隱憂。

　　從今年以來物價回落水平低于預期的具體原因來看，天氣等因素導致的蔬菜價格意外攀升，是導致CPI未能出現較快下降的主要原因。而以往多年來物價運行狀況表明，與豬肉價格走高或外部輸入性通脹不同，蔬菜價格上漲基本不具有可持續性，其對于CPI的影響更多只是較短時期。在此背景下，可以預期未來貨幣政策取向仍有望更側重于對實體經濟的支持。隨著未來一段時間CPI的持續回落，貨幣政策將迎來更大放松空間，并進而促進市場流動性進一步向寬松靠攏。

　　而在外匯占款方面，受部分投資者對人民幣產生貶值預期等因素影響，去年第四季度外匯占款出現罕見的連續三個月負增長。然而，隨著1月下旬以來人民幣匯率中間價與境外市場人民幣遠期匯率的同步走強，境外市場一度出現的看空人民幣的預期已經弱化。與此同時，1月份外匯占款也出現了1409億元的恢復性增長�？梢灶A見，隨著市場對于人民幣匯率預期的扭轉，在當前中國經濟增長速度和發展潛力等方面依然顯著領先主要發達經濟體的背景下，外匯占款未來有望重回持續、正向增長。

　　展望未來市場資金面的走向，此間觀察人士指出，實體經濟增長與轉型亟需信貸等多渠道資金支持，伴隨著通脹的進一步回落，貨幣政策有望松動。而外匯占款重回正增長軌道，將成為貨幣供應層面的另一大助力。結合當前一些重要資金利率指標所給出的市場信號，可以預見，中長期資金面的持續改善將成為大概率事件。從更長的時期來看，流動性將有望重回寬松。

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