小商品城：地產業務牽絆業績 新增長點值得期待

公告內容

    公司發布2011年年度報告，2011年公司實現營業收入33.96億元，同比增長7.16%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.46億元，同比下降20.13%；實現基本每股收益0.24元。利潤分配方案為擬每10股派發現金紅利人民幣1元（含稅）。 投資要點：

地產業務拖低公司整體業績

    公司除房地產銷售外其他行業均較上年增長：
    1）市場經營收入同比增加28,691萬元，同比增長16.77%，主要原因是2011年新建成的篁園及五區市場開業而上年同期賓王市場停止經營。篁園、賓王及五區區塊利潤同比增加6,855萬元。
    2）商品銷售收入增長6,124萬元，同比增速達到8.54%。公司房地產業務由于計劃于2011年交房70%的東城印象項目本期未體現銷售從而導致營業收入同比下滑1.83億元，下降幅度達到85.18%，實現虧損為2,076.55萬元，同比下降5,227萬元，拖低了公司整體業績。

新市場開業拖低毛利率，期間費用率增長較快

    公司2011年綜合毛利率為47.88%，比去年同期低1.77個百分點。主要原因是新開業的篁園與五區市場招商未全部完成、商位入駐率較低、新市場折舊與攤銷較大。公司2011年期間費用率達到19.39%,比去年同期大幅提高8.07個百分點。公司管理費用率2011年達到9.17%，比去年同期提高2.84個百分點，主要原因為：1）集團2011年為員工計提并支付了補充養老保險，金額為1,026.00萬元；2）根據財稅【2010】121號文，對于按照房產原值計稅的房產，應稅房屋所占的地價應納入房產稅的應稅范圍內，使得2011年房產稅大幅增加；3）2011年五區市場及篁園市場開業使得集團的招待會務費、宣傳費、費用性稅金及開辦費大幅增加。公司財務費用率2011年達到6.39%，比去年同期提升5.23個百分點，主要原因為財務費用的利息支出同比增加20,728萬元。

投資收益大幅增長

    公司2011年投資收益為3,288.39萬元，較上年增長629%，主要原因為：1）按權益法確認的對義烏惠商小額貸款公司投資收益增加；2）收到申銀萬國等公司的投資分紅款增加；3）收到投資理財產品的收益937.12萬元。

公司未來業績增長點

    1）國際生產資料市場將于2013年建成開業；
    2）進口轉口市場有望壯大，“非洲產品展銷中心”、“東盟產品展銷中心”等進口商品區塊有望成為新的利潤增長點；
    3）一區東擴項目將盡早開工建設；國際商務中心項目有望于3月份完成擴初設計和土石方招投標；賓王市場拆除重建項目有望于2012年啟動；
    4）重構商位租金價格體系有望重塑，近2.4萬個到期商位將續租；
    5）篁園服裝市場7-8樓有望年底開業；五區五樓網商區塊將要開業營運；二區中央大廳2、3樓將引進大企業采購商進駐；一至四區市場728個剩余商位招商有望于2012年全部完成；
    6）荷塘月色將于10月底前完成荷塘月色段河道改造；東城印象項目主體將于2012年6月前完成竣工驗收，爭取10月具備交付條件；錢塘印象項目將于2012年底前完成地下室施工；鳳凰印象項目主體結構工程將于2012年底前住宅完成地下室施工；北苑創業園廠房將于3月底前完成驗收交付；
    7）皇冠假日酒店的竣工驗收和整體移交工作將于12月底前完成；篁園市場酒店工程主體中間驗收將于4月底前完成。

投資建議及評級

    我們看好公司長遠發展：

    1）國際貿易綜合改革試點獲批，為推進市場轉型升級創造了有利條件，義烏市場國際貿易戰略地位將得到鞏固和提升，為公司長遠發展創造了十分優越的平臺。
    2）培育發展金融、創投等相關行業時機成熟，未來公司整體業務將迎來長時間高速發展期。
    3）義烏實體市場高速擴張和提升的同時，公司加快電子商務、展會等新興服務業態的培育。2012年，公司經營計劃目標：營業收入387,644萬元，利潤總額93,951萬元。預計公司2012年、2013年EPS分別為0.35元和0.54元，對應的動態PE分別為25倍和17倍，給予公司“增持”評級。

風險因素

    1）外需疲軟，中東、北非政局動蕩，外貿出口存在較大壓力。
    2）專業批發市場受到上下游產業鏈的擠壓，電子商務、連鎖配送等新型業態在商品分銷渠道體系比重快速提升，外圍市場建設步伐加快構成同質化競爭，對義烏市場造成嚴峻挑戰。
    3）市場主體固化了低價格競爭格局，市場經營主體素質以及市場商品質量檔次有待提升，創新創牌意識有待加強，市場轉型升級壓力較大。

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