小商品城：有形+無形市場發展格局漸行漸近

　　公司成為電子商務平臺的投資主體由公司、中國科學院計算技術研究所和浙江省鐵路投資集團有限公司三家單位共同出資組建國際電子商務項目建設公司，三家公司的持股比例分別為48%、32%和20%。該公司主要負責國際電子商務城規劃建設與管理服務、第三方電子商務平臺建設、海量數據儲存與信息處理中心等云計算應用服務等業務。
　　搭建電子商務平臺條件已基本具備經過 30余年的發展，公司擁有國際商貿城一區、二區、三區、四區、五區和簧園市場等多個市場，占地面積2，000余畝，營業面積300多萬平方米，公司經營品種已涉及43個行業，1，900個大類，40多萬種商品，170萬個單品，市場交易額達400多億元。
　　近幾年，電子商務在國內呈現爆發式增長，義烏已擁有從事B2B、B2C、C2C 業務的網絡商戶幾萬家，數量在全國處于領先水平。截至2010年底，義烏市淘寶C 店超過4.5萬家，淘寶商城B 店超過500家。可以看出，公司搭建實施電子商務平臺的條件已基本具備。

　　在培育和加強有形市場拓展的同時，為應對電子商務較為快速的發展，公司建立了中國小商品城（600415）網 （www.onccc.com），主要用于商戶對外界展示、宣傳和接洽。另外，一至四區有八成以上商戶已實現寬帶上網。預計，電子商務平臺搭建完成后，三年內實體店鋪可以與網絡店鋪的一一對應，實現實體店鋪和網絡店鋪的結合。

　　依托實體優勢明顯國內電子商務企業做的較為成功的為阿里巴巴，該公司主要經營BTOB 業務，靠收取會員費盈利，目前已經進入業績穩定期。國內BTOC 做的比較成功的主要是淘寶商城、京東商城和蘇寧易購等，相對而言由于淘寶商城的經營品類相對比較豐富，有一定的相似度。相對于阿里巴巴和其他電子商務公司而言，公司的優勢主要是依托小商品城內6.2萬個商戶，依托有形市場，可對商戶的服務內容加以管理，在誠信、支付、物流等方面控制，以解決誠信的問題。

　　而以淘寶商城為例，每個商戶要繳納1萬元的保證金用于交易糾紛使用，除了按年一次性繳納服務費6，000元外，還需要在每筆交易后實時劃扣交易額的2-5%，其具體服務費=6，000元/年費+交易額*（2-5%）。假設年銷售額已達到上百億，該項服務費及一次性交納服務費沉淀數字已非常驚人。以淘寶商城近兩年的發展來看，BTOC 業務的市場空間還是比較巨大的，但隨著業務的發展，糾紛案例也呈快速發展。我們認為，在誠信問題得到有效解決后，電子商務平臺構建后，將在不久的未來為公司帶來豐厚的利潤。

　　另外，一方面，電子商務做成熟后，實體市場的攤位租金可以漲價、收廣告費、做大物流，還可以衍生出交易收費等增值服務，可助推公司進入快速擴張期。

　　另一方面，公司可將商戶經營的商品編碼輸入信息庫，利用信息編碼傳輸至電子商務平臺，可有效追溯稅收優惠，對構建一個完善的稅收追蹤體系對義烏市場非常有意義。

　　維持“買入”評級我們認為，公司有形+無形市場發展戰略思路日漸清晰，有望在實體和無形市場均實現較為快速的增長。預計，2011-2013年，公司的EPS 分別為0.45元、0.59元和0.75元，考慮到公司未來兩年將持續快速增長，公司可享受一定幅度的估值溢價，維持“買入”評級。

　　機構來源：浙商證券